2017年9月25-26日，由投中信息和投中資本主辦、投中網(wǎng)協(xié)辦的“第11屆中國(guó)投資年會(huì)有限合伙人峰會(huì)”在深圳隆重舉行。本次年會(huì)以“重塑世界格局的中國(guó)力量”為主題，通過(guò)兩天兩場(chǎng)峰會(huì)，深入探討國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃意圖與中國(guó)LP市場(chǎng)趨勢(shì)與機(jī)會(huì)、中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)發(fā)展。來(lái)自知名投資機(jī)構(gòu)、高新技術(shù)企業(yè)、母基金、政府引導(dǎo)基金、上市公司、保險(xiǎn)資金、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等眾多參與方，展開(kāi)深入探討與交流中小企業(yè)上市，梳理中國(guó)VC/PE投資市場(chǎng)現(xiàn)狀、判斷行業(yè)未來(lái)走勢(shì)、探討市場(chǎng)發(fā)展格局，為中國(guó)LP市場(chǎng)投資理念及策略調(diào)整提供參考與借鑒。
基巖資本副總裁岑賽銦在主題為“赴美上市助力力企業(yè)快速發(fā)展”演講中表示，目前在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)型的潮流當(dāng)中中小企業(yè)上市，有很多有核心技術(shù)的中小企業(yè)需要金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)助力發(fā)展。他認(rèn)為，不是只有那些很知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能夠在美國(guó)上市，不是那些很知名的、很牛的企業(yè)才能利用好美國(guó)這個(gè)資本市場(chǎng)，只要對(duì)美國(guó)這個(gè)市場(chǎng)熟悉，一樣可以利用它去輔助中小企業(yè)走向資本市場(chǎng)這條路，然后實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
岑賽銦
以下為基巖資本副總裁岑賽銦在“第11屆中國(guó)投資年會(huì)有限合伙人峰會(huì)”上演講實(shí)錄，投中網(wǎng)編輯整理：
今年很多人找我專門(mén)談去海外上市、海外投資的事情，可能是因?yàn)榛鶐r資本在這方面做出了一點(diǎn)點(diǎn)的成績(jī)?？梢哉f(shuō)今年在美國(guó)上市的有十幾家中國(guó)企業(yè)，大概有1/4或者1/3是由我們做的。另外我們發(fā)行了一只比較出名的QFII的基金叫做東方價(jià)值，東方價(jià)值1號(hào)在去年年初成立，到現(xiàn)在大概翻了一倍；東方價(jià)值2號(hào)在去年年底成立，到現(xiàn)在翻了50%；東方價(jià)值3號(hào)是在上個(gè)季度成立的，到現(xiàn)在的凈值也在1.2左右。我們主要投的都是美國(guó)市場(chǎng)，因此很多朋友找到我們，讓我們談?wù)勗诿绹?guó)是怎么做到這個(gè)收益的。
我要澄清一下，其實(shí)我們不僅僅只是做海外市場(chǎng)，我們也投了很多在國(guó)內(nèi)IPO或者國(guó)內(nèi)并購(gòu)的項(xiàng)目，所以歡迎在座各位繼續(xù)勾搭我們。我們也會(huì)投國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，只不過(guò)我們做海外相對(duì)出名一些。
海外上市要怎么做呢？很簡(jiǎn)單，一個(gè)企業(yè)要走上資本運(yùn)作這條路，總是需要一個(gè)資本市場(chǎng)去幫忙。在我們看來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有哪個(gè)更好、哪個(gè)更壞，只有哪個(gè)更合適。海外市場(chǎng)有很多選擇，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，不是選美國(guó)就是選香港的為主，但是選美國(guó)的也沒(méi)有非常多，這一塊業(yè)務(wù)做了20年也只有160多家企業(yè)在美國(guó)上市。
中國(guó)和美國(guó)的上市最大的區(qū)別還是在標(biāo)準(zhǔn)方面，中國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)是比較硬的，它要看的是凈利潤(rùn)，美國(guó)也有硬的標(biāo)準(zhǔn)，但是他們硬的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)在是太簡(jiǎn)單了，我想絕大部分中國(guó)企業(yè)都能迎合在美國(guó)上市的硬標(biāo)準(zhǔn)。也就是說(shuō)，美國(guó)上市的硬標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)不重要，美國(guó)上市的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是軟的，也就是說(shuō)它不是體現(xiàn)在字面上。
這一塊業(yè)務(wù)有兩點(diǎn)需要留意，這是中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市，并且讓投資人能夠取得收益的關(guān)鍵點(diǎn)。
第一點(diǎn)是在企業(yè)的選取上，什么樣的企業(yè)能夠或者應(yīng)該去美國(guó)上市呢？我想美國(guó)投資機(jī)構(gòu)或者投資人是不會(huì)去投一家來(lái)自中國(guó)的利潤(rùn)很穩(wěn)定，但增長(zhǎng)比較穩(wěn)健的企業(yè)。如果美國(guó)人或者美國(guó)投資機(jī)構(gòu)需要投一個(gè)藍(lán)籌股，他可以選美國(guó)銀行、高盛，甚至可以選麥當(dāng)勞、可口可樂(lè)，他沒(méi)有必要選擇一個(gè)來(lái)自第三世界國(guó)家的藍(lán)籌股。但是有什么樣的動(dòng)力驅(qū)使他們會(huì)選一個(gè)來(lái)自新興國(guó)家的一家企業(yè)呢？一定是這家企業(yè)能夠提供一種在美國(guó)找不到的高增長(zhǎng)，所以我們選取這一類中國(guó)企業(yè)的時(shí)候，我們的標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)很重要的就是高質(zhì)量、高增長(zhǎng)，符合時(shí)代的發(fā)展，它甚至可以沒(méi)有利潤(rùn)。各位如果想在中國(guó)上市，沒(méi)有三四千萬(wàn)元的凈利潤(rùn)都不用考慮這個(gè)問(wèn)題，有三四千萬(wàn)元的凈利潤(rùn)也不一定能成功。但是如果在美國(guó)上市，可以沒(méi)有利潤(rùn)，甚至可以沒(méi)有營(yíng)收，只要有人能認(rèn)你，只要你能達(dá)到他的一個(gè)市值標(biāo)準(zhǔn)，都能在美國(guó)上市。
有足夠的基石投資人肯買(mǎi)你的新股，你才能走上上市這條路，說(shuō)自己多么優(yōu)秀其實(shí)沒(méi)有意義。這跟在中國(guó)不一樣。在中國(guó)IPO，能過(guò)了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委這一關(guān)，基本上就上岸了。但是在美國(guó)，過(guò)證監(jiān)會(huì)那一關(guān)很容易，要過(guò)市場(chǎng)那一關(guān)很難。也就是說(shuō)，需要判斷到底市場(chǎng)認(rèn)不認(rèn)可這家企業(yè)，他們到底會(huì)不會(huì)認(rèn)購(gòu)新股，這就是第一道門(mén)檻。如果是一家高質(zhì)量、高增長(zhǎng)的新興行業(yè)的中國(guó)企業(yè)，無(wú)論有沒(méi)有利潤(rùn)，都可以嘗試找我們，你是有機(jī)會(huì)在美國(guó)上市的，前提是美國(guó)的機(jī)構(gòu)認(rèn)可你，你就可以在美國(guó)上市。
在美國(guó)上市會(huì)面臨第二道難關(guān)，就是有一部分中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市之后跌破了發(fā)行價(jià)。去年有一個(gè)大的IPO案子，中通快遞在紐交所上市，當(dāng)天就跌破發(fā)行價(jià)，現(xiàn)在已經(jīng)跌了一半。很多媒體上會(huì)講，說(shuō)中通快遞跌破發(fā)行價(jià)，市場(chǎng)怎么不認(rèn)可，說(shuō)了很多的缺點(diǎn)。但是都沒(méi)有提到一個(gè)重點(diǎn)，就是中通快遞是以60倍的PE來(lái)定價(jià)的。也就是說(shuō)，在中國(guó)上市，有23倍市盈率的上限，但是在美國(guó)是沒(méi)有這個(gè)上限的，有種你就可以定2000倍的市盈率，只要有人買(mǎi)你的新股，都可以上市。
但是對(duì)企業(yè)和投資人來(lái)講，這不是一種好事。最起碼這種跌破發(fā)行價(jià)的案例造成了兩個(gè)負(fù)面的影響。第一個(gè)負(fù)面的影響就是部分的投資者的確是受損失了，尤其是相當(dāng)多的基石投資人虧錢(qián)了，因?yàn)榈瓢l(fā)行價(jià)了。第二個(gè)負(fù)面影響是對(duì)企業(yè)有影響，很多企業(yè)覺(jué)得首輪融資融得越多越好，定價(jià)越高越好，無(wú)論定到多少倍，只要有人認(rèn)、有人肯買(mǎi)，就定到最高，但這不是最優(yōu)的選擇，因?yàn)槭袌?chǎng)是追漲殺跌的，當(dāng)趨勢(shì)出來(lái)之后根本不能逆轉(zhuǎn)。
舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，美國(guó)基本上70%都是機(jī)構(gòu)投資者，他們都非常理性。一個(gè)企業(yè)如果值30倍市盈率的話，以50倍市盈率去上市，一開(kāi)始是沒(méi)多少人敢買(mǎi)的，自然就下跌，很有可能最終不只跌到30倍，可能會(huì)跌到只有10倍。因?yàn)槎际亲窛q殺跌，從來(lái)都是落井下石的，當(dāng)?shù)鴦?shì)出現(xiàn)的時(shí)候，所有的投行分析師都會(huì)出來(lái)找理由，告訴各位客戶這個(gè)企業(yè)為什么跌。
這個(gè)企業(yè)為什么跌呢？他們就要找這個(gè)企業(yè)很多的缺點(diǎn)、污點(diǎn)，甚至抹黑，市值會(huì)一直往下跌，可能值30倍的，最后跌到只有10倍，后續(xù)的再融資無(wú)從談起。
相反，如果本來(lái)值30倍，但是肯以15倍定價(jià)的話，很有可能最終不僅僅是走到30倍，因?yàn)槟敲幢阋说亩▋r(jià)，機(jī)構(gòu)肯定會(huì)來(lái)?yè)?，一搶之下市值上升，很有可能最后走到五六十倍。因?yàn)榉治鰩熆傄依碛蓙?lái)解釋為什么升，找很多有的沒(méi)的證據(jù)論證你是一家優(yōu)秀的企業(yè)，然后投資者都來(lái)投資，形成一個(gè)良性循環(huán)。定向增發(fā)、老股轉(zhuǎn)讓、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，就可以做到更多的再融資。
我們?cè)谌ツ曜隽藘杉疑鲜校渲幸患医凶鼋鹫h(huán)保。它的污水處理濾芯的技術(shù)原來(lái)只有德國(guó)企業(yè)掌握，有一些華人專家從海外回來(lái)，讓這家環(huán)保企業(yè)掌握了這項(xiàng)技術(shù)，它的發(fā)展速度非?？?，前年它只有幾百萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，去年已經(jīng)到了2000萬(wàn)元。這樣的企業(yè)如果要在A股上市可能還要等四五年，但是他們的訂單已經(jīng)爆滿，他們迫切地需要擴(kuò)充產(chǎn)能、增加生產(chǎn)線，這個(gè)時(shí)候他需要七八千萬(wàn)元，它應(yīng)該怎么做呢？我們選擇帶它去美國(guó)上市。上市成功，一下融到了七八千萬(wàn)，它上市的價(jià)格很低，現(xiàn)在增長(zhǎng)很高，只要它爭(zhēng)氣，未來(lái)它在美國(guó)市場(chǎng)做再融資、定增都是可以做到的。所以，在美國(guó)市場(chǎng)一樣可以幫助企業(yè)得到它們?cè)摰玫降陌l(fā)展。
目前在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)型的潮流當(dāng)中，有很多有核心技術(shù)的中小企業(yè)需要我們這些金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)幫助他們發(fā)展，我今天帶來(lái)的一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)是我們?cè)诿绹?guó)市場(chǎng)是怎么幫助他們的，這些企業(yè)可能在中國(guó)的資本市場(chǎng)可能還要等3年、5年、6年，其實(shí)在美國(guó)市場(chǎng)不用。今天也希望用最后一點(diǎn)時(shí)間告訴大家，不是只有那些很知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能夠在美國(guó)上市，不是那些很知名的、很牛的企業(yè)才能利用好美國(guó)這個(gè)資本市場(chǎng)，只要我們對(duì)美國(guó)這個(gè)市場(chǎng)熟悉，我們一樣可以利用它去輔助我們的中小企業(yè)走向資本市場(chǎng)這條路，然后實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
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