創(chuàng)業(yè)板上市你準備好了嗎?2009日，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》正式實施，意味著籌備十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于塵埃落定，可謂“千呼萬喚始出來”。月31日，中國證監(jiān)會公布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，并宣布在2009日起正式實施，這意味著籌備十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于塵埃落定。隨之，5日，深圳證券交易所發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》，經(jīng)過近一個月的激烈討論，6日《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(以下簡稱《上市規(guī)則》)出臺。7日，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理業(yè)務操作指南》接踵而至。至此，創(chuàng)業(yè)板市場相關制度設計已基本完備。歷經(jīng)過去一年股市大跌的周期洗禮，面對創(chuàng)業(yè)板，有人在期盼，也有人在躲閃；有人迫不急待，也有人徘徊門外；創(chuàng)業(yè)板的大門既已叩開，那么，其產(chǎn)生的效應就很難與任何人無關。尤其在這金融危機綿延的特別時代，我們更需要以飽滿的責任心來共同關懷創(chuàng)業(yè)板市基于創(chuàng)業(yè)板上市公司平均規(guī)模較小，經(jīng)營不夠穩(wěn)定，成長潛力較大但投資風險較高等特點，《上市規(guī)則》對其制定了嚴格的退市制度，以保證實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰、保持市場總體質(zhì)量。
《上市規(guī)則》充分借鑒了海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗，與主板相比較，創(chuàng)業(yè)板有三大亮點，其一，終止上市后直接退市，不再轉(zhuǎn)板；其二，新增三類退市情形；其三，針對三種退市情形啟動快速退市程序。以下分別介紹并分析。終止上市后直接退市，不再強制轉(zhuǎn)板。在主板市場，上市公司終止上市后必須進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而在創(chuàng)業(yè)板市場，公司終止上市后將直接退市，不再強制轉(zhuǎn)板，而是實行自愿轉(zhuǎn)板，即，如果其符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的條件，則可以自行提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓的申請。首先，上市公司會計報表顯示凈資產(chǎn)為負時。在主板市場上存在著這樣的現(xiàn)象，部分上市公司雖已資不抵債，但仍靠政府補貼或者其他方式實現(xiàn)盈利，避免因出現(xiàn)連續(xù)虧損而被退市。為此，創(chuàng)業(yè)板在財務指標方面增加了這種退市情形：最近一個會計年度凈資產(chǎn)為負。其次，上市公司財務會計報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的審計報告時。投資者由于無法獲得真實有效的財務信息，難以進行投資決策，故而強制退市。這一點再次強調(diào)了創(chuàng)業(yè)板對于上市公司經(jīng)營質(zhì)量以及信息披露的嚴格要求。最后，公司股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股。海外創(chuàng)業(yè)板市場退市指標包括兩大類：一是財務指標，二是市場指標。
美國納斯達克市場的退市指標除了財務指標外，還選取了市場指標，比如，市值、公眾股東持股量、公眾股東人數(shù)、每股成交價等。而我國創(chuàng)業(yè)板《上市規(guī)則》引入了“120個交易日內(nèi)累計成交低于100萬股”的退市制度，其實就是對美國納斯達克市場退市指標的借鑒。限售股共涵蓋三種類型，首先上市公司向證券投資基金、法人、戰(zhàn)略投資者配售的股份；其次上市公司申請首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份；最后其他有限售條件的股份。無論是主板、中小板還是我們現(xiàn)在討論的創(chuàng)業(yè)板。限售股轉(zhuǎn)讓制度設計之初衷均無外乎兩個方面。一方面。避免一些以套現(xiàn)為最終目的、不求長遠發(fā)展的上市公司不負責地大量拋售股份，造成投資者對創(chuàng)業(yè)板的信心喪失；另一方面，避免控股股東、實際控制人大量集中拋售股份對二級市場股價造成巨大沖擊。同時，由于創(chuàng)業(yè)板具較高風險性的特征，《上市規(guī)則》對其設計了更為嚴格地限售股轉(zhuǎn)讓制度，集中體現(xiàn)在對“上市公司申請首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份”的轉(zhuǎn)讓制度上，其規(guī)則如下：控股股東與實際控制人應承諾：自發(fā)行人股票上市之日起滿36個月方可轉(zhuǎn)讓，以維持公司股權和經(jīng)營的穩(wěn)定。這一要求與主板市場一致。個月內(nèi)(以中國證監(jiān)會正式受理日為基準日)進行增資擴股的，自發(fā)行人股票上市之日起12個月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，并承諾：自發(fā)行人股票上市之日起12個月到24個月內(nèi)，可出售的股份不超過其所持有股份的50％；24個月后，方可出售其余股份。
對于前述兩類股東以外的其他股東所持的股份，如果屬于發(fā)行人公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，自發(fā)行人股票上市之日起一年之后方可轉(zhuǎn)讓。限售股轉(zhuǎn)讓制度是創(chuàng)業(yè)板最關注的重要問題之一。一方面，股份限售時間不能過短。以免上市初期發(fā)起人股東過早、過快退出而影響公司股權結(jié)構和經(jīng)營的相對穩(wěn)定；另一方面，股份限售時間不能過長，以滿足股東適當?shù)耐顺鲂枨?，以及引導風險投資等加大對早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投入?！渡鲜幸?guī)則》在股份限售制度設計上充分考慮了保持公司股權和經(jīng)營穩(wěn)定與滿足股東適當?shù)耐顺鲂枨笾g的平衡創(chuàng)業(yè)板上市怎么樣，適應我國現(xiàn)階段的創(chuàng)業(yè)板市場實情。較之主板、中小板，創(chuàng)業(yè)板無疑是風險最高的市場板塊。而縱觀海外創(chuàng)業(yè)板市場，其失敗的主要原因，無不與信息披露制度的不健全有關。因此，在《上市規(guī)則》的制度設計中，信息披露制度無疑成了重中之重?！渡鲜幸?guī)則》體現(xiàn)了堅持以充分信息披露為核心的監(jiān)管原則，要求上市公司進行充分的信息披露，由投資者進行篩選。與主板市場一樣，創(chuàng)業(yè)板市場的基本特征是投資上市公司的未來收益，所不同的是，創(chuàng)業(yè)板上市公司的未來收益更加具有不確定性，這就要求更為充分的信息披露?！渡鲜幸?guī)則》在信息披露方面的制度設計亮點主要體現(xiàn)在以下三個方面：強化信息披露以防范首日爆炒，由于發(fā)行人刊登招股說明書后，媒體可能出現(xiàn)與其相關的“未公開信息”，引起上市首日股價異常波動，影響投資者的正常決策。
《上市規(guī)則》要求“發(fā)行人刊登招股說明書后，應持續(xù)關注公共傳媒對公司的相關報道或傳聞，及時向有關方面了解真實情況，發(fā)現(xiàn)存在虛假記載、誤導性陳述或應披露而未披露重大事項等可能會對公司股票價格產(chǎn)生較大影響的，應在上市首日刊登風險提示公告，對相關問題進行澄清并提示公司存在的主要風險”。實施增、減持1％事后披露制度，即《上市規(guī)則》要求持股5％以上的股東、實際控制人通過證券交易系統(tǒng)買賣上市公司股份，每增、減公司股份占總數(shù)達1％時，相關股東、實際控制人及信息披露義務人應當在該事實發(fā)生之日起兩個交易日內(nèi)就該事項作出公告。此舉旨在避免大量集中出售股份對二級市場造成巨大沖擊。增加核心競爭能力，即上市公司的核心競爭能力面臨重大風險時應及時向交易所(深圳證券交易所)報告。此核心競爭力包括但不限于以下情形：商標、專利、專有技術、特許經(jīng)營權等重要資產(chǎn)或者技術；核心技術團隊或關鍵技術人員；核心技術、關鍵設備、經(jīng)營模式，為適應創(chuàng)業(yè)板上市公司平均規(guī)模較小、技術變化快的特點，創(chuàng)業(yè)板建立了一套與之相適應的臨時公告披露標準。如：創(chuàng)業(yè)板合理確定一般交易和關聯(lián)交易等重大臨時報告需予披露的觸發(fā)指標值，與主板相比，指標的比例基本保持不變，但金額作了適當下調(diào)。
這些舉措對于投資者及時、準確地掌握公司的經(jīng)營動向，顯然具有積極意義。基于“強調(diào)市場化約束”這一原則，《上市規(guī)則》強化并注重發(fā)揮保薦機構的持續(xù)督導作用創(chuàng)業(yè)板上市怎么樣，較之主板，采取了以下四個方面的特色制度：延長持續(xù)督導期。首次公開發(fā)行股票的，持續(xù)督導期間為股票上市當年剩余時間及其后三個完整會計年度；上市后發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的。持續(xù)督導期間為股票、可轉(zhuǎn)換公司債券上市當年剩余時間及其后兩個完整會計年度；申請恢復上市的，持續(xù)督導期間為股票恢復上市當年剩余時間及其后一個完整會計年度。持續(xù)督
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