一、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所需滿足的內(nèi)部條件分析 （一）創(chuàng)業(yè)板與主板內(nèi)部條件比較分析 在內(nèi)部條件方面，也就是從擬上市公司的角度出發(fā)，對(duì)于公司的主體資格，經(jīng)營(yíng)期限，股本要求，董事及管理層，實(shí)際控制人，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，關(guān)聯(lián)交易，限制行為，違法行為這些方面創(chuàng)業(yè)板需要滿足的條件與主板沒(méi)有區(qū)別或者有細(xì)微的區(qū)別。 而對(duì)于企業(yè)的盈利要求，資產(chǎn)要求，主營(yíng)業(yè)務(wù)要求，募集資金用途等內(nèi)部條件，創(chuàng)業(yè)板與主板相比有較大的區(qū)別，下面將針對(duì)每個(gè)要件進(jìn)行比較分析。 1．對(duì)于企業(yè)的盈利要求。《征求意見(jiàn)稿》第十二條規(guī)定了兩個(gè)條件供企業(yè)選擇：一是最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于人民幣1,000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)房地產(chǎn)上市公司，第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于人民幣500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于人民幣5,000萬(wàn)元，最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。通過(guò)與主板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利能力要求的比較，不難發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)盈利能力在財(cái)務(wù)指標(biāo)中結(jié)點(diǎn)的表現(xiàn)要求并不是非常高，但是兩條標(biāo)準(zhǔn)都對(duì)企業(yè)的“增長(zhǎng)”提出了要求，因此不難得出房地產(chǎn)上市公司，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于企業(yè)的盈利要求強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的成長(zhǎng)潛力，要求企業(yè)具有較高的“成長(zhǎng)性”。 2．對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)要求。創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)發(fā)行前的凈資產(chǎn)不少于人民幣2,000萬(wàn)元，取消了主板中關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)不高于20%的比例限制，因此對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占的比例只需要符合《公司法》第二十七條有關(guān)無(wú)形資產(chǎn)的比例即可。
對(duì)于一些成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司，資金流動(dòng)性很強(qiáng)，企業(yè)處于高速發(fā)展期，閑置資金很少。這一規(guī)定正是基于成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展初期的特點(diǎn)制定，降低對(duì)成長(zhǎng)性企業(yè)的門檻，意在吸收成長(zhǎng)性企業(yè)加入。 3．對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)和募集資金用途的要求。對(duì)于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和募集資金使用情況，《征求意見(jiàn)稿》第十條規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)”；第二十六條規(guī)定“發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)具有明確的用途，應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)”。對(duì)于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和募集資金流向的規(guī)定與主板市場(chǎng)這方面的要求相比，創(chuàng)業(yè)板比主板要嚴(yán)格的多。筆者認(rèn)為，這樣的規(guī)定是對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“成長(zhǎng)性”要求的一種延續(xù)，是對(duì)企業(yè)在登陸創(chuàng)業(yè)板之后保持“成長(zhǎng)性”的一種規(guī)制保障。法律只允許企業(yè)經(jīng)營(yíng)一種主營(yíng)業(yè)務(wù)，不允許企業(yè)走大而全的多元化戰(zhàn)略，很顯然是基于企業(yè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的高速“成長(zhǎng)性”。 在企業(yè)發(fā)展初期，需要資金支持，登陸創(chuàng)業(yè)板，獲得企業(yè)發(fā)展所需資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)和創(chuàng)新，等企業(yè)做大做強(qiáng)，登陸主板，再去實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化的戰(zhàn)略，這是比較穩(wěn)健的做法，也是監(jiān)管者的初衷。其實(shí)關(guān)于這一條，筆者也曾經(jīng)提出過(guò)疑問(wèn)，那就是法律用條文的形式明確規(guī)定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍和募集資金的用途，這能否看做是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過(guò)分干欲，證監(jiān)會(huì)充當(dāng)規(guī)則的制定者、監(jiān)督者、執(zhí)行者的同時(shí)對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)如此微觀的規(guī)制，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，是否具有承擔(dān)責(zé)任的能力。
如果孤立的看待這個(gè)問(wèn)題，難免會(huì)讓人產(chǎn)生制度強(qiáng)勢(shì)，權(quán)力失控的困惑與擔(dān)憂，但是結(jié)合監(jiān)管者的初衷，如果要保證企業(yè)的高速成長(zhǎng)性，切實(shí)維護(hù)投資者的利益，這種做法其實(shí)是非常必要和審慎的。我國(guó)的證券市場(chǎng)與國(guó)外證券市場(chǎng)相比，在監(jiān)管職能上，我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國(guó)外最大的區(qū)別在于它具有決定企業(yè)能否上市的核準(zhǔn)權(quán)而不是僅僅登記備案，這無(wú)形當(dāng)中使監(jiān)管機(jī)構(gòu)肩負(fù)了對(duì)于投資者和上市公司的雙重責(zé)任，基于對(duì)這些因素的綜合分析，我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在我國(guó)的證券市場(chǎng)還很不成熟的時(shí)期，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)“作為”的事項(xiàng)相比國(guó)外市場(chǎng)會(huì)相對(duì)較多，鑒于創(chuàng)業(yè)板對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性提出的較高要求，市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)整難以起到保護(hù)投資者利益的目的，需要監(jiān)管機(jī)關(guān)強(qiáng)有力的監(jiān)管。隨著市場(chǎng)和制度的完善，投資者的理性恢復(fù)，這種監(jiān)管的“作為”會(huì)慢慢被“不作為”所取代。 （二）創(chuàng)業(yè)板新增內(nèi)部條件分析 對(duì)于企業(yè)需要滿足的內(nèi)部條件，創(chuàng)業(yè)板上市條件也做了制度上的創(chuàng)新，主要集中在兩個(gè)方面，一個(gè)是對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性的條文規(guī)定，另一個(gè)是對(duì)企業(yè)稅收優(yōu)惠嚴(yán)重依賴的禁止。下面就對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析。 1．對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性的規(guī)定。在內(nèi)部條件方面，《征求意見(jiàn)稿》對(duì)于企業(yè)“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”的關(guān)注，與主板的上市規(guī)則相比是新增加的，《征求意見(jiàn)稿》總則中第一條明文規(guī)定“為了規(guī)范首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的行為，促進(jìn)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)公共利益，根據(jù)《證券法》、《公司法》，制定本辦法”，這一條表明，證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的公司除了與主板一樣履行監(jiān)管職能，保護(hù)投資者利益外，還有一項(xiàng)使命就是“促進(jìn)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展”。
因此，“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”是企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板的重要條件。 2．對(duì)企業(yè)稅收優(yōu)惠依賴程度的規(guī)定。《征求意見(jiàn)稿》第十四條規(guī)定“發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴”；增加本條的規(guī)定目的是保證企業(yè)的盈利主要是通過(guò)企業(yè)的主營(yíng)義務(wù)獲得，不能主要靠政策性極強(qiáng)的稅收優(yōu)惠，例如我國(guó)目前存在很多出口企業(yè)，它們的業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)，主要是基于國(guó)家的出口退稅，先征后返的一些區(qū)域優(yōu)惠政策，缺乏成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性，這些企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往低附加值，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新，按照創(chuàng)業(yè)板的上市條件，這樣的企業(yè)是不能登陸創(chuàng)業(yè)板的。而企業(yè)如何在只經(jīng)營(yíng)一種主營(yíng)業(yè)務(wù)的情況下還能保持持續(xù)盈利呢？還要靠主營(yíng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此，新增加的這一條仍舊是對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”要求的補(bǔ)充和保障。 二、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所需滿足的外部條件 除了上述企業(yè)需要滿足的內(nèi)部條件，對(duì)于外部條件，本次創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則也做了區(qū)別與主板的規(guī)定，對(duì)保薦制度和發(fā)審委的組成都做了比較大的制度創(chuàng)新。 （一）對(duì)保薦人的新要求 《征求意見(jiàn)稿》第三十一條規(guī)定“保薦人保薦發(fā)行人發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行人的成長(zhǎng)性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項(xiàng)意見(jiàn)。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)說(shuō)明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中介機(jī)構(gòu)做出新的要求，意在通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查，從實(shí)質(zhì)上對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性做出判斷，也突出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”和 “創(chuàng)新性”的關(guān)注。
（二）對(duì)發(fā)審委組成的新規(guī)定 證監(jiān)會(huì)在關(guān)于《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》的起草說(shuō)明第三項(xiàng)需要說(shuō)明的問(wèn)題中寫(xiě)道“成立單獨(dú)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，發(fā)審委委員中增加行業(yè)專家委員的比例”，增加行業(yè)專家的目的是為了對(duì)企業(yè)的實(shí)質(zhì)性條件進(jìn)行更準(zhǔn)確的判斷，而所有的實(shí)質(zhì)性條件中最需要專家判斷也是最難判斷的就是企業(yè)的“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”，因此本項(xiàng)新增的外部條件同樣是對(duì)企業(yè)的“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”判斷的制度保障。 綜上所述，通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市條件與主板進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部條件方面，部分內(nèi)容規(guī)定是相同或者差別微小的，企業(yè)通過(guò)上市輔導(dǎo)可以很容易就滿足，部分內(nèi)部條件創(chuàng)業(yè)板與主板相比，差別是比較大的，但是這些差別規(guī)定通過(guò)分析，都是對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”提出的要求或者做出的保障。在外部條件方面，創(chuàng)業(yè)板上市條件中對(duì)中介機(jī)構(gòu)和發(fā)審委進(jìn)行了兩項(xiàng)制度創(chuàng)新，通過(guò)分析，這兩項(xiàng)創(chuàng)新同樣體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”的關(guān)注和保障。因此，筆者認(rèn)為，面對(duì)稀有的上市資源，決定企業(yè)能否通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，最終登陸創(chuàng)業(yè)板的核心條件是企業(yè)的“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”。 以上資料來(lái)源于：
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